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“为什什么会这样”12月资金面展望：政府债供为什什么会这样给压力犹在，机构称仍可能降准

考虑到12月特殊再融资债供给规模仍处于较高水平、中期借贷便利（MLF）到期规模高达1.45万亿元以及跨年等因素影响，机构预计，央行或将运用买断式逆回购、降准等方式呵护流动性。

中信证券首席经济学家明明认为，12月基本不存在流动性缺口。

具体来说，政府债融资提速，参考部分省市公布的地方债发行计划以及历史国债发行规律，预计12月政府债整体净融资9000亿元-10000亿元；12月财政收支差额预计-2.08万亿元；M0有所提升，外汇占款影响较弱，缴准压力随着存款基数提升将边际增加。综上，在完全排除MLF以及逆回购到期的前提下，12月基本不存在流动性缺口，但政府债供给和财政支出的节奏错位可能在月中时点对资金面造成扰动。

具体到本月的政府债供给压力，财通证券宏观团队预计，总的来看，12月政府债发行规模近1.8万亿元左右，净融规模约1.1万亿元，政府债供给压力下降，但仍处年内较高水平。具体来说，国债方面，预计12 月国债发行规模约8160亿元，净融资规模回落至2300亿元左右。地方债方面，预计12月新增专项债的发行规模或非常有限，新增一般债仅剩455亿元左右的空间。特殊再融资债方面，截至11月末，本轮特殊再融资债发行总规模为1.13万亿元，若2万亿特殊再融资债在年内发完，那么12月将发行8675亿特殊再融资债。

因此，多家机构认为，年内存在降准的可能性。此前，中国人民银行行长潘功胜在9月24日的国新办发布会和2024金融街论坛年会上表示，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。

德邦证券固定收益团队认为，11月置换债发行开启，央行国债净买入2000亿元，且开展了8000亿元买断式逆回购操作，合计投放一万亿流动性，为地方债发行保驾护航。回顾2015年置换债大量发行期间，央行多次降准以投放流动性，而潘功胜提及预计年底前择机降准，因此年内还存在降准的可能性，幅度在50BP的概率可能下降。

国海证券固收团队认为，今年内降准预期仍存，将缓解资金面压力，但无法完全解决债券供需期限错位的问题。9月24日，中国人民银行行长在新闻发布会上宣布“年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”，地方债供给放量，会对流动性造成一定扰动，近期降准落地可能性较大。降准有助于缓解资金面压力，但仍无法完全解决债券供需期限错位的问题。

中信证券则指出，12月政府债供给压力依然存在，叠加MLF到期以及季节性因素，资金利率或将面临中枢抬升、波动加大的风险。考虑到目前潜在的流动性压力，12月不排除央行降准50bps。此外，也不排除央行通过买断式逆回购、国债买入等多种工具配合来熨平资金面波动。

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