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“就这样像梦一场是什么意思”中央经济工作会议深读｜降准降息空间有多大？探索拓展央行宏就这样像梦一场是什么意思观审慎与金融稳定功能有何深意？

中央经济工作会议为2025年货币政策定下权威基调。

新华社12月12日发布消息称，中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。

会议提出，要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。

“适时降准降息”，明年空间有多大

明年要“实施适度宽松的货币政策”，这一表述与12月9日中共中央政治局会议的表述一致。自2011年以来，我国货币政策的取向皆是“稳健”，这是其十余年以来的首次变化。

在货币政策“适度宽松”的基础上，本次中央经济工作会议明确提出，2025年要“适时降准降息”。同时，今年中央经济工作会议对流动性的表述为“保持流动性充裕”，2023年则为“保持流动性合理充裕”。

市场预计，2025年会继续实施有力度的降息降准。

2024年以来，中国人民银行坚持支持性的货币政策立场，数次实施货币政策调整。2月、9月两次下调存款准备金率共1个百分点，释放长期流动性约2万亿元；1月下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，7月、9月下调公开市场7天期逆回购操作利率共0.3个百分点，并引导中期借贷便利(MLF)利率、贷款市场报价利率(LPR)等下行 ，1年期和5年期以上贷款市场报价利率今年分别累计下降了35和60个基点。

对于2025年的降准空间，光大证券预计，明年将降低存款准备金率1.5个百分点左右。此外，在今年年底前还将降准0.25-0.5个百分点。

“在诸多工具中，降准所提供的流动性期限最长、成本最低，政策效果颇为明显。所以，降准这块‘好钢’一定要用在‘刀刃’上。换句话说，降准时间点的选择很是重要。”光大证券固定收益首席分析师张旭认为，如此高效且珍贵的工具应在关键阶段使用。例如，在有效信贷需求不足、市场预期偏弱的阶段，降准的信号作用有助于激发出更多的信贷需求、提振市场的信心。再如，在政府债券加快发行的阶段，银行体系流动性的充裕容易受到扰动，实施降准可以支持更加积极的财政政策发力见效，打好政策“组合拳”。

民生证券固收团队则认为，考虑到明年政府债供给压力，信贷投放修复情况，以及为金融机构提供长期稳定的低成本资金，2025年我国或仍有50-100BP左右的降准操作，但当前法准率水平已降至6.5%，距离5%的下限水平较近，且与海外经济体存款准备金率的差距在持续压缩，降准空间愈发逼仄。

对于降息，东方金诚首席宏观分析师王青判断，2025年政策性降息幅度有可能达到0.5个百分点，明显高于今年0.3个百分点的降息幅度，而且各类结构性货币政策工具利率也会适时下调，进而引导企业和居民融资成本下行。他认为，不排除2025年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。这是促进房地产市场止跌回稳的关键一招。

中信证券则预计，明年降息幅度将加大，逆回购降息40-50bps，LPR降息幅度在50bps以上，首次降息可能在明年年初。

同时，本次中央经济工作会议提出，社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，与2023年的表述基本一致。

中信证券预计，2025年经济增长目标为5%左右，价格水平预期目标为3%左右，因此社融和M2增速中枢可能为8%左右。

“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”有何深意

本次会议还提出“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定”。

中信证券认为，会议要求“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”，这主要是为了防范系统性金融风险。今年央行多次提示长端国债利率风险，需关注明年央行是否会在相关领域探索监管模式创新。

粤开证券首席经济学家罗志恒认为，“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”的提出，意味着货币政策工具可能被赋予更多“金融稳定”的要求，这一转变或对于资产定价范式产生影响。

他指出，2008年以前央行主要目标是“币值稳定”，2008年后各国央行普遍将“金融稳定”纳入目标体系。相应地，货币政策工具也开始被赋予一定“金融稳定”的要求。如国债买卖本身是投放流动性的工具，但也被用来达到稳定债券市场价格的目的。今年，我国央行不断提示长债收益率风险，开启国债借入、国债买卖等，就是货币政策工具兼具双重目标的典型反映。在这一探索过程中，需要高度关注各类工具对于资产定价范式的影响。如买断式逆回购，由于短期内债券所有权转移给了央行，增加央行卖出国债的筹码，从而对长期利率产生更强的约束。

民生证券宏观团队指出，首提“中央银行宏观审慎与金融稳定”，宏观审慎政策的目标是防范系统性金融风险，再具体而言就是稳股市、稳债市，以及稳汇率。

今年中央经济工作会议再度提及人民币汇率，称要“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，这一表述与2023年中央经济工作会议保持一致。

民生证券宏观团队指出，面临明年关税的不确定性，汇率的容忍度有望“重新校准” ，突破7.3，打开货币宽松的空间。除此之外，汇率还可以通过“转锚” （转向锚定一篮子有效汇率） ，来提高对美元汇率的弹性，从而释放对内宽松的空间。

“预计汇率对货币政策的影响会相对可控。央行维持汇率的稳定有诸多其他的工具，例如直接投放美元，中间价逆周期因子调控，加强资本方面管理等诸多工具，并不意味着要用利率的工具去稳定汇率。货币政策预计会在汇率和利率之间寻求平衡。”海通证券宏观研究团队认为。

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